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國金證券:張家界新索道料明年投入運營
國金證券文章: 公司2011年業(yè)務(wù)重組注入的核心景區(qū)環(huán)保車業(yè)務(wù)是目前公司最重要的盈利來源,張家界武陵源景區(qū)環(huán)保車車費和門票捆綁銷售,同樣具有壟斷經(jīng)營的特點。公司雖然并沒有直接擁有核心景區(qū)旅游資源,但因著環(huán)保車業(yè)務(wù),充分享受著核心景區(qū)游客成長帶來的盈利提升。 雖然目前武陵源核心景區(qū)存在一定接待瓶頸,如不做任何基礎(chǔ)設(shè)施的改造,游客量的中長期平均增速相對較低,然而,預(yù)計明年四季度建成的楊家界索道投入運營后,將拓寬核心景區(qū)進入通道,增加游客接待容量,核心景區(qū)發(fā)展空間進一步打開。而楊家界索道建成后,也將為公司帶來新的盈利增長點。至2014年中后期,武陵源核心景區(qū)門票(連同環(huán)保車)提價的預(yù)期將再度升溫,也將對股價持續(xù)走強產(chǎn)生積極影響。 假設(shè)楊家界索道2013年四季度投入運營,我們預(yù)計公司2012-2014年歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.11億元、1.28億元和1.56億元,分別較上年增長24.20%、14.91%和21.66%。我們按照2013年盈利28-30倍的目標PE給予公司6-12個月目標價格區(qū)間,為11.17-11.97元。 擬新辟三條旅游線路 截至2011年,張家界市全市有國家等級旅游區(qū)(點)數(shù)15個,其中4A級景區(qū)9個,含5A級景區(qū):張家界武陵源—天門山旅游區(qū)。武陵源景區(qū)是張家界地區(qū)最重要的景點。武陵源景區(qū)內(nèi)由公司經(jīng)營的資產(chǎn)業(yè)務(wù)有十里畫廊觀光電車、寶峰湖景區(qū)及核心景區(qū)環(huán)保車。 雖然張家界市具有十分豐富、特點鮮明的自然和人文景觀,但目前張家界市的旅游線路多仍以觀光旅游市場為依托,2011年人均旅游消費僅由2010年的521元上升至550元,旅游業(yè)態(tài)較為單一。隨著國內(nèi)居民收入增加及旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展,旅游業(yè)逐漸從單純的觀光旅游向觀光-休閑度假復(fù)合旅游業(yè)態(tài)演變,張家界市旅游市場整體已感受到一定的轉(zhuǎn)型壓力。同時,經(jīng)歷了2010-2011年游客量的快速增長后,武陵源核心景區(qū)接待瓶頸已逐步顯現(xiàn),景區(qū)容量亟待提高。 從數(shù)據(jù)上來看,2011年張家界市接待游客3041.39萬人次,增長26.47%,7年復(fù)合增速為13.3%。其中,武陵源景區(qū)接待游客1621.11萬人次,占市接待量53.3%,占比較上年有所下降;永定區(qū)接待游客1012萬人次,占比提升至33.3%。 根據(jù)《武陵源國家重點風(fēng)景名勝區(qū)總體規(guī)劃》(2005年)中披露的對風(fēng)景區(qū)合理游客量的測算結(jié)果是,每年556萬人次,最大日游客量為18864人次;其中武陵源景區(qū)大門內(nèi)金鞭溪日容量為9200人次,黃石寨日容量為3100人次,天子山賀龍公園日容量為4000人次。 該合理容量表是按照2005年各景點及基礎(chǔ)設(shè)施情況測算,目前的武陵源景區(qū)年接待量已經(jīng)超過規(guī)劃所稱的合理容量,盡管2005年以來,景區(qū)交通設(shè)施有所改善。但交通接待的瓶頸同樣突出。尤其在旺季及高峰時期,重要景點(如天子山、袁家界、金鞭溪、十里畫廊等)游客十分擁擠,環(huán)保車、索道及百龍?zhí)焯菖抨犌闆r十分嚴重。 在核心景區(qū)接待瓶頸問題上,政府正考慮從景區(qū)內(nèi)交通改善、開發(fā)或擴建部分景點、豐富景區(qū)游覽路線等途徑提升景區(qū)容量,包括推進楊家界索道項目。 自8月13日起,武陵源區(qū)人民政府推行武陵源核心景區(qū)分站分時預(yù)約進山游覽機制,以求緩解游客排長隊現(xiàn)象。實施結(jié)果顯示百龍?zhí)焯萆舷滦屑疤熳由剿鞯郎闲信抨爥毫Φ玫搅艘欢ň徑猓叻迤冢鞯赖呐抨爼r間仍超過1小時。 此外,據(jù)悉,今明兩年,武陵源核心景區(qū)將新增3條特色精品游覽線,累計里程逾15公里。這些游覽線路的增加將在一定程度上緩解天子山、袁家界景區(qū)的擁堵現(xiàn)象。 借索道拓展西線旅游 楊家界索道項目位于武陵源核心景區(qū)的西部。政府積極推動楊家界索道的建設(shè)主要是為開發(fā)核心景區(qū)西線旅游,分流游客,以擴大景區(qū)容量。因目前的市場營銷重點放在袁家界和天子山;同時,武陵源城區(qū)位于景區(qū)東部,距離天子山較近,而西線交通不甚便利;以及東線旅游線路游覽項目較為豐富,旅行社利益點也多,這些因素均導(dǎo)致東線游客接待量大幅高于西線。 武陵源西部有黃石寨、烏龍寨等景點。黃石寨近幾年來因東部旅游景點崛起,而逐漸被淡化。烏龍寨原名“黑龍寨”,為了營銷,按照電影《烏龍山剿匪記》改名,屬于楊家界景點。作為張家界最后的土匪窩,烏龍寨景點內(nèi)巖石林立,關(guān)隘峽險,可游覽性高。但因開發(fā)較晚,目前游客人數(shù)相對較少。 楊家界索道計劃以烏龍寨為索道上站,結(jié)合烏龍寨的進一步開發(fā),以及聯(lián)動黃石寨、腰子寨等景點,楊家界景區(qū)的后續(xù)發(fā)展值得期待。 隨著楊家界索道的建成以及景區(qū)的深度開發(fā),西線旅游的游覽項目將增加,有望為旅行社提供一定的利潤空間,這將改變楊家界景區(qū)的現(xiàn)狀。我們預(yù)計楊家界索道-烏龍寨景點需要的游覽時間為2-4小時(具體時長取決于游覽路線),而袁家界、天子山、黃石寨、金鞭溪的游覽時間均是2-3小時,因此旅行社調(diào)整線路時可選的組合較多。綜上邏輯判斷,楊家界索道市場培育難度并不高。 從公司的角度看,通過楊家界索道項目可與現(xiàn)有資產(chǎn)(環(huán)保車、旅行社)形成有效聯(lián)動,進一步激發(fā)資產(chǎn)盈利能力。公司的環(huán)保車作為核心景區(qū)惟一的承運企業(yè),可以為游客到達楊家界索道提供有力保障,例如可通過路線安排加強烏龍寨的集散中心作用,增加楊家界索道的搭乘率;此外,張家界中旅和易程天下旅行社在當?shù)貓F隊地接業(yè)務(wù)中擁有較高的市場份額,亦可為楊家界索道帶來更多的旅游團隊,推動其收入增長。因此由公司經(jīng)營楊家界索道,對其的培育和發(fā)展更是可錦上添花。 楊家界索道項目已簽訂設(shè)備采購協(xié)議,10月22日也已完成開標、評標,我們估計索道站房及線路工程今年開工,2013年四季度投入運營。我們判斷如楊家界索道自2013年年底開始運營,2014-2015年仍處于市場培育成長期,預(yù)計接待人數(shù)為88.7萬人次和123萬人次。定價方面,考慮到楊家界索道前期的市場拓展,可能給予較多團隊折扣,我們預(yù)計2014年的實際票價為37.5元/人。 此外,環(huán)保客運公司主要經(jīng)營的是張家界核心景區(qū)內(nèi)旅游客運服務(wù)。張家界景區(qū)面積較大,環(huán)保車是游客游覽所依賴的必要交通工具。今年上半年環(huán)保客運實現(xiàn)凈利潤3481.97萬元,為公司最重要的盈利來源。 因預(yù)期楊家界索道在2013年投入運營,屆時景區(qū)的接待容量有所擴大,環(huán)保車數(shù)量及接待游客量將有一定增加,直接影響環(huán)保客運的收入及成本。今年上半年環(huán)保車收入7725.5萬元,增長4.78%。我們預(yù)計2012年-2014年環(huán)保客運車實現(xiàn)收入2.00億元、2.19億元和2.38億元。 |
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