摘要：

　　EPS0.2628元。主要觀點(diǎn)，1、公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)符合預(yù)期。這使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大降30.07％。4、楊家界、寶峰湖景區(qū)開發(fā)打開新的盈利空間。我們建議關(guān)注公司未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　事項(xiàng)

　　10月22日,張家界（000430）發(fā)布2012年三季報(bào):1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.76億元,同比增長(zhǎng)22.68%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.1元,同比增12.1%;歸母凈利潤(rùn)8432萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20.1%;EPS0.2628元。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng),業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)符合預(yù)期。我們?cè)?月底的公司調(diào)研報(bào)告中指出:年內(nèi)武陵源核心景區(qū)游客同比增長(zhǎng)10%,寶峰湖游客同比增長(zhǎng)13%,旅行社收入將實(shí)現(xiàn)60-70%的增速,全年歸母凈利潤(rùn)增速為25%左右。目前看,三季報(bào)基本符合預(yù)期,公司運(yùn)營(yíng)較穩(wěn)健。

　　2、營(yíng)業(yè)成本同比增38%,但期間費(fèi)用大幅降低。我們認(rèn)為報(bào)告期內(nèi),營(yíng)業(yè)成本大幅上升的主要原因是旅行社業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本的銳增,環(huán)保車新車采購(gòu)增加運(yùn)營(yíng)成本。但同時(shí),我們也看到,公司能夠保持較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速,主要得益于期間費(fèi)用的下降。上半年管理費(fèi)用較同期少付重組費(fèi)用700余萬(wàn)元,從而使1-9月管理費(fèi)用同比下降16.5%;三季報(bào)顯示:9月底,公司短期借款同比下降3720萬(wàn)元,長(zhǎng)期借款同比下降3700萬(wàn)元,總規(guī)模同比降近50%。這使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大降30.07%;此外,由于公司加強(qiáng)成本控制,1-9月銷售費(fèi)用亦同比下降4%。

　　3、長(zhǎng)期看,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴交通改善帶動(dòng)客流增長(zhǎng)。我們?cè)诖饲皥?bào)告指出:十二五期間,張家界在航空、鐵路、公路等多種交通方式都有明顯改善。目前看最值得期待的是:張家界航空口岸已正式升級(jí)為國(guó)際空港,將持續(xù)有效提升境外客流;2012年底張花高速建成,將打開重慶通往張家界的通道;2013年環(huán)景區(qū)公路建成,有效催生西部客流;2014年荷花機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建完畢,將有效提升航班容量;2015年,張桑高速建成,貫通湖北。

　　4、楊家界、寶峰湖景區(qū)開發(fā)打開新的盈利空間。楊家界索道預(yù)計(jì)2013年建成,年內(nèi)可能受制于建成日期、客流需求和營(yíng)銷成本,尚不能大幅提升業(yè)績(jī)。但我們預(yù)計(jì),2014年,楊家界索道將會(huì)顯著提高景區(qū)的接待能力,并提升公司業(yè)績(jī)。按照天子山和黃石寨索道游客接待規(guī)模的預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)楊家界索道項(xiàng)目的毛利率至少可達(dá)到70%以上。

　　5、盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們維持此前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè):2012-2014年張家界的EPS分別為:0.36元、0.43元和0.63元。預(yù)計(jì)2014年,公司將出現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們建議關(guān)注公司未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。相比較其他景區(qū)類公司,我們認(rèn)為,伴隨著公司特色營(yíng)銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門票提價(jià)以及楊家界索道的業(yè)績(jī)兌現(xiàn),張家界的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒏摺⒏鞔_。投資建議:四季度逢低配置,把握來年個(gè)股行情。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求,高鐵開通時(shí)間低預(yù)期、公司大項(xiàng)成本開支和廣告投入超預(yù)期,突發(fā)性事件影響

(華創(chuàng)證券)